三全食物(002216) 焦点概念 三全食物2025年上半年实现停业总收入35。68亿元，同比削减2。66%；实现归母净利润3。13亿元，同比削减5。98%；实现扣非归母净利润2。24亿元，同比削减16。61%；2025Q2实现停业总收入13。50亿元，同比削减4。39%；实现归母净利润1。05亿元，同比增加1。23%；实现扣非归母净利润0。60亿元，同比削减15。89%。 B、C端发卖承压，渠道仍然偏弱。2025年上半年公司C端/B端市场收入29/6亿元，同比-1。5%/-8。8%，公司保守米面/立异米面/速冻调制食物/冷藏及短保产物收入同比+0。2%/-4。7%/-15。0%/+44。5%，经销/曲营/曲营电商收入同比-3。2%/-5。4%/+14。1%。从渠道和产物表示来看，速冻食物行业终端需求全体仍然处于偏弱形态，且保守渠道面对必然压力。公司聚焦质量、健康取个性化需求，升级差同化产物矩阵，拓展全渠道，推出烤肠、丸滑类产物鞭策肉成品等营业增加。 阶段性促销投入添加，盈利程度承压。2025年上半年公司毛利率22。7%，同比-2。2pct，从因阶段性促销力度加大以及产物布局变化。2025年第二季度公司发卖费用率/办理费用率12。7%/4。9%，同比-0。3/+1。1pct，源于建建物维修费增加。由此2025Q2扣非归母净利率同比下滑0。6pct至4。4%。 组织取渠道持续推进，聚焦焦点营业取新兴增量。公司组建肉成品事业部，明白其为第二增加曲线；同时成立新部分特地担任经销商办理取办事，更好地抓住渠道变化机缘。渠道管控方面，公司2025年上半年经销商数量环比2024岁暮净削减740家至3455家，持续优化经销商布局，提拔渠道质量。别的，公司积极取大润发、永辉等头部KA系统合做开辟定成品，取鸣鸣很忙集团、零食有鸣等零食连锁品牌深化合做，并拓展会员超市、硬扣头连锁等新兴渠道。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，下逛需求恢复不及预期等。投资：因为速冻食物渠道表示疲弱，我们下调此前盈利预测，估计2025-2027年公司实现停业总收入66。8/70。7/73。9亿元（前预测值为68。3/72。5/75。9亿元），同比0。8%/5。8%/4。6%；2025-2027年公司实现归母净利润5。3/5。6/5。6亿元（前预测值为5。6/6。0/6。2亿元），同比-2。1%/5。7%/-0。4%；实现EPS0。60/0。64/0。64元；当前股价对应PE别离为19。5/18。4/18。5倍。维持中性评级。

　　三全食物(002216) 投资要点 公司发布2024三季报，2024年前三季度实现停业收入51。25亿元，同比-5。35%，实现归母净利润3。94亿元，同比-28。61%，实现扣非归母净利润3。13亿元，同比-35。43%。2024Q3实现停业收入14。60亿元，同比-6。46%，实现归母净利润0。61亿元，同比-47。02%，实现扣非归母净利润0。44亿元，同比-57。15%。利润下滑较多。 集采延期致收入下滑，预期Q4有所改善 24Q3停业收入同比-6。46%，次要为2024年春节延后，集采营业延期所致，估计Q4有所改善。产物端，公司聚焦大单品突围以帮力其他产物动销，沉点打制爆浆系列、涮烤系列以及黄金比例饺子和粽子系列等新品，凸起产物强特色、高尺度和性价比，针对餐饮客户及终端消费者的需求持续产物立异为当前主要增加点。渠道端，公司持续全渠道拓展，自播和代播鞭策线上发卖，线下成长新兴渠道。 毛利率下滑和发卖费用率上行利润 2024前三季度公司发卖毛利率/净利率别离为25。03%/7。69%，同比降低1。74pct/2。51pct，毛利率下降次要仍系速冻米面从业毛利率下滑；发卖/办理/研发费用率别离为13。43%/2。82%/0。52%，同比+1。44/+0。05/+0。12pct；单Q3发卖费用率15。67%，同比/环比别离+2。73/+2。63pct，次要系合作形势严峻下渠道投入加大，同时公司添加告白营销投放，加强B端渠道渗入。此外，24Q3运营净现金流4。17亿元，同比/环比别离增加95。21%/179。72%，次要系本期延迟收到了集采营业上年发货的回款。 投资 我们估计公司2024-2026年别离实现停业收入为67。83/70。62/73。17亿元，同比-3。87%/4。12%/3。61%，实现归母净利润为5。70/6。09/6。43亿元，同比23。96%/6。92%/5。53%，EPS别离为0。65/0。69/0。73元/股。虽公司c端需求承压且b端合作程度较大，但正在速冻米面行业公司处于龙头地位，且近年来产物和渠道布局持续无效调整，持续关心。 风险提醒：消费需求持续较弱，原材料价钱波动超预期，市场所作加剧。

　　三全食物(002216) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现停业收入66。3亿元，同比-6。0%；归母净利润5。4亿元，同比-27。6%；扣非净利润4。2亿元，同比-35。8%。单季度看，24Q4实现停业收入15。1亿元，同比-8。1%；归母净利润1。5亿元，同比-24。9%；扣非净利润1。0亿元，同比-36。9%。25Q1实现停业收入22。2亿元，同比-1。6%；归母净利润2。1亿元，同比-9。2%；扣非净利润1。6亿元，同比-16。9%。 C端压力延续，B端持续开辟。24年行业全体增加放缓、品类合作激烈，公司运营承压。分市场看，24年零售及立异/餐饮市场别离实现收入51。2/14。5亿元，同比-8。1%/+1。1%，C端下滑从因估计保守商超客流下滑、行业合作激烈，B端实现正增估计从因大B端持续开辟推新。分营业看，24年速冻面米实现收入56。0亿元，同比-4。0%，量/价别离+2。0%/-5。9%，此中汤圆、水饺、粽子收入34。7亿元，同比-0。7%。速冻调制/冷藏短保别离实现收入8。7/0。9亿元，同比-18。8%/-3。3%。分渠道看，24年经销/曲营/曲营电商别离实现收入50。0/12。0/3。6亿元，同比-9。4%/-4。1%/+58。5%，公司鼎力成长乐趣电商，合做头部从播+完美本身曲播团队下电商渠道增速亮眼。截至24岁暮公司共4195家经销商，较岁首年月净削减50家，此中长江以北净削减369家、长江以南净添加319家。 毛利承压、电商费投加大，盈利阶段性承压。24年/25Q1公司毛利率别离为24。2%/25。3%，同比-1。6/-1。3pcts，估计从因阶段性增大渠道费用、大盘下滑固定成本摊薄无限。费用方面，24年发卖费用率12。9%，同比+1。4pcts，从因电商渠道加大推广；办理费用率2。9%，同比+0。6pcts，从因出产线从动化及维修费用添加；研发/财政费用率别离为0。5%/0。03%，同比+0。1/0。2pcts；25Q1发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0。3/+0。4/-0。04/+0。2pcts。24年实现归母/扣非净利率8。2/6。3%，同比-2。4/-2。9pcts；25Q1实现归母/扣非净利率9。4%/7。4%，同比-0。8/-1。4pcts。 投资：25Q1公司收入端降幅环比收窄，利润率边际改善，当前行业合作压力仍存但态势并未进一步加剧，公司正在产物上推陈出新，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品；渠道上结构新兴业态，合做零食渠道、商超定制等，后续电商渠道吃亏亦无望收窄。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为67。6/69。2/71。5亿元，同比+1。9%/2。4%/3。3%；归母净利润别离为5。5/5。8/6。0亿元，同比+2。1%/4。2%/4。6%，当前股价对应P/E别离为19/19/18x，维持“保举”评级。产物及渠道拓展不及预期，行业合作加剧，食物平安风险等。

　　三全食物(002216) 焦点概念 三全食物2024年收入同比削减6%。三全食物发布2024年及2025年一季度业绩，2024年公司停业总收入66。32亿元，同比削减6。00%；归母净利润5。42亿元，同比削减27。64%；2025Q1停业总收入22。18亿元，同比削减1。58%；归母净利润2。09亿元，同比削减9。22%。 水饺、暖锅料拖累全年收入，电商渠道维持高增。2024年C端/B端市场收入51/14亿元，同比-8%/+1%，C端收入下滑从因终端消费偏，保守产物需求下行，B端则从因社会餐饮表示遍及疲软。2024年公司速冻米面/速冻调制食物/冷藏及短保产物收入削减4%/19%/3%，此中水饺产物正在激烈合作中价钱下降，调制食物则次要源于暖锅料发卖较弱。2024年经销/曲营/曲营电商收入同比-7%/-14%/+27%，曲营电商渠道维持高增速。 盈利能力同比承压，2025Q1毛销差环比改善。2024年公司毛利率24。2%，同比下滑1。6pct，2025Q1毛利率25。3%，同比下滑1。3pct，次要遭到收入占比力高的高毛利米面产物单价下降影响。2024年公司发卖费用率/办理费用率12。9%/2。9%，同比+1。4/+0。6pct，即便面临激烈的市场所作，2025Q1公司毛销差改善至13。4%。多方面影响下，2024年扣非归母净利率同比下滑3pct至6。3%，2025Q1环比回升至7。4%。 积极察看下逛渠道变化，运营策略婚配渠道特点。因为目前下逛渠道合作维持激烈态势，面临渠道变化，公司快速结构新兴业态，跟从零食扣头店敏捷扩张趋向，已取零食有鸣、鸣鸣很忙集团告竣优良合做；曲营渠道为大润发、永辉、麦德龙等大型商超系统供给定制产物；社区团购渠道开展“总对总”营业合做，开辟定制化适配产物；电商渠道则持续强化运营能力，盈利能力持续提拔。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，下逛需求恢复不及预期等。 投资：因为行业合作较为激烈，我们小幅下调此前盈利预测。我们估计2025/2026年收入别离为68。3/72。5亿元（前预测值为70。6/75。1亿元）并引入2027年收入预测75。9亿元，2025-2027年同比增加2。9%/6。3%/4。6%；2025-2026年公司实现归母净利润5。6/6。0亿元（前预测值为5。9/6。3亿元）并引入2027年预测6。2亿元，同比增加3。9%/6。8%/3。0%。我们估计2025-2027年公司实现EPS0。64/0。68/0。70元；当前股价对应PE别离为19。1/17。9/17。4倍。维持中性评级。

　　三全食物(002216) 投资要点 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收66。3亿元，同比-6%；实现归母净利润5。4亿元，同比-27。6%；此中24Q4实现营收15。1亿元，同比-8。1%，实现归母净利润1。5亿元，同比-24。9%。同时，公司拟每10股派发觉金盈利3。00元（含税）。25Q1公司实现营收22。2亿元，同比-1。6%，实现归母净利润2。1亿元，同比-9。2%。 米面从业运营承压，餐饮市场增速稳健。分产物看，24年公司速冻面米产物实现收入56亿元，同比下降4%；此中以汤圆、水饺等为代表的保守米面成品实现收入34。7亿元，同比-5。8%，立异类米面成品实现收入2元，同比-0。7%。受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业合作加剧等晦气影响，速冻米面从业延续承压态势。24年速冻调制食物取冷藏短保类产物别离实现收入8。7/0。9亿元，同比-18。8%/-3。3%。分市场看，24年零售及立异市场实现营收51。9亿元，同比-6。9%；公司积极推朝上进步大型餐饮连锁客户的合做力度，同比+1。1%。分渠道看，公司持续推进对曲营KA渠道的减亏，同时加大线年经销/曲营/曲营电商渠道收入增速同比别离-9。4%/-4。1%/+58。5%，电商渠道受益于公司积极拥抱曲播带货等新业态实现高增。 毛利率有所下行，盈利能力承压。2024/25Q1公司毛利率别离为24。2%/25。3%，同比别离-1。6pp/-1。3pp；毛利率承压次要系产物布局调整所致。费用率方面，公司2024/25Q1发卖费用率同比别离+1。4pp/-0。3pp至12。9%/12%，全年发卖费用率上行次要系公司加大电商渠道费用投放力度所致；2024/25Q1办理费用率同比别离+0。6pp/+0。4pp至2。9%/2。3%，次要系计提业绩激励基金所致。分析来看，公司2025/25Q1净利率同比-2。4pp/-0。8pp至8。2%/9。4%。 产物渠道齐发力，业绩改善值得等候。瞻望将来：1）产物端公司将正在维持保守米面平稳增加根本上，通过降费增效提拔其利润贡献率；同时不竭加大健康化取个性化新式米面推新力度，新品及次新品无望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进曲营减亏，稳步扶植经销系统；同时加大餐饮大B客户开辟力度取小B端社会餐饮渠道扶植，持续提拔餐饮端渗入率；此外公司积极加速线上渠道结构，同时加大取会员超市、零食扣头店等新兴业态合做力度，新零售渠道无望维持高增。瞻望将来，正在产物立异和渠道扩容双沉帮力下，公司业绩无望持续改善。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。64元、0。67元、0。70元，对应动态PE别离为19倍、18倍、17倍，维持“持有”评级。 风险提醒：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

　　三全食物(002216) 焦点概念 三全食物前三季度同比削减5。35%。公司2024年前三季度实现停业总收入51。25亿元，同比削减5。35%；实现归母净利润3。94亿元，同比削减35。43%；2024第三季度实现停业总收入14。60亿元，同比削减6。46%；实现归母净利润0。61亿元，同比削减47。02%；实现扣非归母净利润0。44亿元，同比削减57。15%。 C端发卖承压，B端稳健拓展。2024年C端/B端市场收入29。8/6。8亿元，同比-7。45%/+8。13%，C端收入下滑从因终端消吃力偏弱，B规矩在新客户、新产物逐支持下连结稳健增加。2024上半年公司保守米面/立异米面/速冻调制食物/冷藏及短保产物收入同比-7。8%/-1。7%/+2。0%/-21。8%。2023年岁尾以来速冻食物行业合作较为激烈，水饺量价双向承压导致米面类收入下滑较着。2024上半年经销/曲营/曲营电商收入同比-7。1%/-6。0%/+60。1%，线上增速较于从勒索品“生水饺”持续放量。 毛利率下滑叠加费用投放添加，盈利能力有所下降。2024第三季度公司毛利率22。8%，同比-1。9pct，次要遭到收入占比力高的高毛利水饺产物收入削减影响。第三季度公司发卖/办理费用率15。7%/3。3%，同比+2。8/+0。5pct，从因公司面临较为激烈的市场所作加大市场费用投放，扣非归母净利率同比下滑4。5pct至5。1%。 速冻面米龙头品牌，开辟延长新兴场景。三全食物领军行业三十余载，公司具有“三全”和“龙凤”两大出名品牌，正在郑州、广州、成都、天津、姑苏、武汉等地建有，出产能力领先。公司稳步优化经销系统，2024H1经销商数量环比2023岁暮削减334家至3911家，渠道质量不竭优化。此外，公司积极拓展线上渠道，电商渠道生水饺复购优良，或具有中持久增加潜力。投资：短期看，跟着下逛消吃力持续苏醒、公司B端结构加速，估计业绩逐渐修复。中持久看，公司做为速冻面米龙头，品牌势能强劲，餐饮营业份额正在品类立异和渠道动做下无望加快提拔。按上述假设前提，估计公司2024/25/26年营收67。7/70。6/75。1亿元，同比-4。1%/+4。3%/+6。3%，2024/25/26年公司实现归母净利润5。6/5。9/6。3亿元，同比-25。3%/4。7%/7。2%，每股收益别离为实现0。64/0。67/0。71元，当前股价对应PE别离为17。2/16。5/15。4倍，赐与公司2024年PE18-20x，合理价钱区间为11。46-12。73元，对应市值区间为101-112亿元，较当前股价有4%-16。0%溢价空间。初次笼盖，赐与“中性”评级。 风险提醒：市场所作加剧；渠道拓展不及预期；原材料成本价钱大幅上涨。

　　三全食物(002216) 事务 2025年4月21日，三全食物发布2024年年报取2025年一季度演讲。2024年总营收66。32亿元（同减6%），归母净利润5。42亿元（同减28%），扣非净利润4。15亿元（同减36%）。此中2024Q4总营收15。07亿元（同减8%），归母净利润1。48亿元（同减25%），扣非净利润1。02亿元（同减37%）。2025Q1总营收22。18亿元（同减2%），归母净利润2。09亿元（同减9%），扣非净利润1。64亿元（同减17%）。 投资要点 促销投入拉低毛利，费用投放边际收缩 公司2024年/2025Q1毛利率别离同减2pct/1pct至24。22%/25。32%，次要系市场所作加剧，公司通过货折等体例投入促销所致。2024年/2025Q1发卖费用率别离同比+1pct/-0。3pct至12。88%/11。97%，办理费用率别离同增1pct/0。4pct至2。93%/2。25%，次要系2024年电商渠道费投添加，叠加部门机械维修费用添加及财政口径调整影响。2024年/2025Q1净利率别离同减2pct/1pct至8。18%/9。40%。 面米成品企稳回升，暖锅料受餐饮疲软拖累 2024年速冻面米成品营收55。99亿元（同减4%），次要系水饺/汤圆/粽子老品承压，立异米面成品表示不变，2025年公司加强口胃研发，调整加价逻辑，2025Q1老品营收同比持续修复。次要系B端集采产物采购投标时间延后，以致部门收入确认后置所致，2025年受餐饮端疲软影响，速冻调成品表示承压，后续关心餐饮需求苏醒。 夯实经销根基盘，优化电商渠道盈利能力 2024年经销渠道营收49。99亿元（同减9%），经销收集持续加密，公司深化产物研发、调整价钱定位，渠道无望实现持平微增。2024年曲营渠道营收12。03亿元（同减4%），大B端百胜份额持续提拔，贡献次要增量；零食量贩渠道切入后快速放量，维持月销2万万程度，跟着公司持续导入sku，叠加衔接渠道自有品牌代加工营业，估计零食渠道持续贡献新增加点；此外公司推进优良曲营系统合做，注沉调改商超系统导入，通过总对总条线办理衔接定制化产物，无望减缓渠道下滑趋向。2024年曲营电商渠道营收3。63亿元（同增59%），实现高速增加，但因为流量费用高投放，电商渠道净利率双位数吃亏，公司持续提拔团队能力，优化投入产出比，2025Q1电商渠道净利率吃亏缩窄至个位数程度。 盈利预测 公司做为速冻米面成品龙头企业，品牌势能强劲，通过产物口胃研发迭代夯实经销渠道根基盘劣势，借帮商超调改趋向维稳曲营体量，电商渠道投入产出进一步优化，业绩无望跟着需求改善企稳回升。按照年报，我们估计2025-2027年EPS别离为0。63/0。69/0。78元，当前股价对应PE别离为19/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。

　　三全食物(002216) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，25H1实现营收35。7亿元，同比-2。7%；实现归母净利润3。1亿元，同比-6%；实现扣非归母净利润2。2亿元，同比-16。6%。此中25Q2实现营收13。5亿元，同比-4。4%；实现归母净利润1。05亿元，同比+1。6%；实现扣非归母净利润0。6亿元，同比-15。9%。 米面从业持续承压，曲营电商表示亮眼。分产物看，25H1公司速冻米面产物实现收入30。9亿元，同比-1。5%；此中以汤圆、水饺及粽子为代表的保守米面成品实现收入20。6亿元，同比+0。2%；立异类米面成品实现收入10。3亿元，同比-4。7%。受淡季C端速冻消费需求疲软以及商超渠道客流下滑严沉影响，米面从业增速有所承压。速冻调制食物取冷藏短保类产物上半年别离实现收入3。9/0。4亿元，同比-15%/+44。5%，涮烤类产物增速有所放缓次要系市场所作加剧所致。分市场看，25H1零售及立异市场实现营收29。1亿元，同比-1。5%；餐饮市场实现收入6。2亿元，同比-8。8%，餐饮市场受全体社会小B餐饮需求偏弱影响呈现下滑。分渠道看，上半年公司持续推进对曲营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开辟力度，经销/曲营/曲营电商渠道收入增速同比别离-3。2%/-5。4%/+14。1%。 促销压力拖累毛利，Q2盈利能力承压。25H1公司毛利率为24。3%，同比-1。6pp；此中25Q2毛利率为22。7%，同比-2。1pp。毛利率承压或取公司为应对速冻行业合作烈度提拔添加促销力度所致。费用率方面，25Q2发卖费用率为12。7%，同比-0。3%，次要系公司积极节制费投力度；办理费用率同比+1。1pp至4。9%，次要系建建物维修费用增加所致。分析来看，公司25H1/25Q2扣非归母净利率同比别离-1。1pp/-0。6pp至6。3%/4。4%。 产物渠道齐发力，业绩改善值得等候。1）产物端公司将正在维持保守米面平稳增加根本上，通过降费增效提拔其利润贡献率；同时不竭加大健康化取个性化新式米面推新力度，新品及次新品无望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进曲营减亏，稳步扶植经销系统；同时加大餐饮大B客户开辟力度取小B端社会餐饮渠道扶植，持续提拔餐饮端渗入率；此外公司积极加速线上渠道结构，同时加大取会员超市、零食扣头店等新兴业态合做力度，新零售渠道无望维持高增。瞻望将来，正在产物立异和渠道扩容双沉帮力下，公司业绩无望持续改善。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。60元、0。63元、0。66元，对应动态PE别离为19倍、19倍、18倍，维持“持有”评级。 风险提醒：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

　　三全食物(002216) 投资要点 事务：2024年公司实现停业总收入66。32亿元，同比-6。00%；实现归母净利润5。42亿元，同比-27。64%。2024Q4实现停业总收入15。07亿元，同比-8。14%；实现归母净利润1。48亿元，同比-24。91%。2025Q1实现停业总收入22。18亿元，同比-1。58%；实现归母净利润2。09亿元，同比-9。22%。 2024年保守米面成品有必然承压，大B端增速领先。2024年零售及立异市场/餐饮市场别离实现营收51。9/14。5亿元，同比-7。8%/+1。1%。C端下滑取保守KA人流下滑和行业合作加剧相关，小B端估计个位数下降、大B端有40%增加。分产物看，2024年速冻米面成品实现营收56亿元，同比-4。0%，此中水饺、汤圆、粽子下滑5。8%，立异面点类下滑0。7%。速冻调制食物实现营收8。7亿元，同比-18。8%， 行业合作、电商推广费用影响盈利程度，2025Q1扣非净利率环比改善。2024公司实现毛利率24。2%，同比-1。6pct，2024年发卖费用/办理费用率同比+1。4/+0。6pct，毛利率下降次要是行业合作加剧所致，发卖费用率提拔取电商推广费用添加相关。2025Q1毛利率同比-1。3pct，发卖费用/办理费用率同比-0。3/+0。4pct。2024/2025Q1别离实现净利率8。2%/9。4%，同比-2。4/-0。8pct。2024/2025Q1别离实现扣非归母净利率6。3%/7。4%，同比-2。9/-1。4pct。2025Q1扣非归母净利率环比提拔。 2025Q1保守米面边际好转，全年营收增速无望转正。2025Q1保守米面成品降幅起头收窄，电商渠道较着吃亏收窄，有向好的趋向。公司2025年会继续推进品类立异、拥抱新零售渠道，我们认为收入端无望转正实现小幅增加。 盈利预测取投资评级：考虑到行业合作和需求端相对疲软，我们下调此前2025-2026年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为6。0/6。8/7。4亿元（此前2025-2026年别离为7。2/8。1亿元），同比+10%/14%/8%，对应PE为18/15/14X。维持“增持”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　三全食物(002216) 投资要点： 公司业绩持续承压，2025Q1同比降幅收窄。按照公司通知布告，2024年实现总营收66。32亿元，同比-6。00%；归母净利润5。42亿元，同比-27。64%；扣非后归母净利润4。15亿元，同比-35。80%；运营性现金流量净额为11。44亿元，同比+213。72%。此中，2024Q4营收15。07亿元，同比-8。14%；归母净利润1。48亿元，同比-24。91%。2025Q1营收22。18亿元，同比-1。58%；归母净利润2。09亿元，同比-9。22%，同比降幅收窄。本次公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利3。00元（含税），2024年现金分红总额为2。64亿元，占同期归母净利润比例为48。64%。 公司曲营电商渠道快速增加，餐饮板块产物表示亮眼。分产物来看，2024年汤圆、水饺、粽子营业发卖收入34。74亿元，同比-5。84%，占比52。38%，毛利率25。72%，毛利率同比-4。22pcts；立异类面米成品收入21。25亿元，同比-0。70%，占比32。04%，毛利率25。37%，同比+0。03pcts；涮烤等新产物收入8。73亿元，同比-18。84%，占比13。17%，毛利率13。91%，同比+1。55pcts；冷藏及短保类产物收入0。92亿元，同比-3。26%，占比1。39%，毛利率6。30%，同比+1。49pcts。公司鼎力成长乐趣电商，2024年开展百余次明星及头部从播合做，单场GMV最高达近2，000万元；公司自建曲播团队已完美，是带动电商营业后续增加的新引擎。2024年电贸易绩高速成长，停业收入同比+58。5%。公司为多家出名连锁餐饮企业开创研发红糖糍粑、大黄米糍粑、速冻青团、暖锅牛肉水饺、藤椒蛋饺等定制化产物，针对乡厨宴席场景研发的隆运当头爆浆流心酥、招财进宝金瓜制型八宝饭等制型新鲜，寄意夸姣的新产物也表示亮眼。2024年公司餐饮市场实现营收14。45亿元，同比+1。1%。 公司盈利程度下降，运营费用率添加。2024年公司毛利率24。22%，同比-1。62pcts；净利率8。18%，同比-2。44pcts。正在原材料价钱相对平稳的环境下，公司产物促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年，公司发卖费用率/办理费用率别离为12。88%/3。47%，同比+1。40pcts/+0。71pcts，遭到公司营收小幅下滑的影响，导致运营费用率同比添加。2025Q1公司毛利率25。32%，同比-1。28pcts；净利率9。40%，同比-0。79pcts。 维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到公司新产物和电商渠道的潜正在增加空间，估计2025/2026/2027年可实现归母净利润别离为5。72/6。31/6。41亿元，EPS别离为0。65/0。72/0。73元，对应PE为18。00/16。32/16。08倍。按照行业可比公司平均市盈率环境，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。 风险提醒：渠道拓展不及预期、原材料价钱上涨、食物平安事务、市场所作加剧等。

　　三全食物(002216) 事务 2025年8月25日，三全食物发布2025年半年度业绩通知布告。2025H1总营收35。68亿元（同减3%），归母净利润3。13亿元（同减6%），扣非净利润2。24亿元（同减17%）。此中2025Q2总营收13。50亿元（同减4%），归母净利润1。05亿元（同增1%），扣非净利润0。60亿元（同减16%）。 投资要点 促销投入延续，费投稳步优化 2025Q2公司毛利率同减2pct至22。72%，次要系阶段性促销力度加大所致；发卖费用率同减0。3pct至12。71%，次要系渠道布局优化及运营效率提高所致；办理费用率同增1pct至4。89%，次要系建建物维修费增加所致；净利率同增0。4pct至7。77%。公司通过产物立异、多渠道发力、供应链优化以及立异办理东西等办法提拔运营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力企稳回升态势。 聚焦性价比+大健康，产物立异贡献增量 分产物看，2025H1公司速冻面米成品/速冻调制食物/冷藏及短保类收入别离同比-2%/-15%/+44%至30。94/3。94/0。44亿元，销量别离同比+2%/-38%/+51%，此中速冻调制食物下滑次要系中低端暖锅料产物受餐饮市场低迷影响发卖承压。公司积极鞭策老品变化取新品结构，水饺、汤圆新品均实现较高增加；将来将持续聚焦性价比+大健康标的目的，打制肉成品第二增加极，测验考试商超熟食物类立异，并摸索跨界营业合做，为消费者供给情感价值，进一步拓展公司营业邦畿。 电商营业稳健增加，商超定制化加快推进 分渠道看，2025H1公司经销/曲营/曲营电商收入别离同比-3%/-5%/+14%至26。67/6。68/1。98亿元，电商营业部分通细致化办理颗粒度和升级数据阐发方式，无效提高费效比，并正在淘工场、私域、抖音立即达等平台开辟新的增量营业场域，实现电商营业不变增加。此外，公司加快推进商超渠道产物定制化，通过降低两头费用改善盈利并开辟增量，估计将来业绩可进一步增厚。 盈利预测 公司全新升级产物策略，延续健康化产物立异思，注沉年轻群体情感消费需求，推出更多规格、更多口胃的差同化产物矩阵，伴跟着渠道产物定制化推进，公司业绩无望持续改善。按照2025年半年报，我们估计2025-2027年EPS别离为0。61/0。64/0。71（前值为0。63/0。69/0。78）元，当前股价对应PE别离为19/18/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业合作加剧风险、原材料价钱上涨风险、食物平安风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。